1. 利润增长浮动，一季度烟草聚焦新产品

香烟的销量变得更高，以及无烟烟草产品导致了更高的烟草售价，这些情况可能都会出现在烟草生产商的一季度业绩评估之中。但是，投资人可能对于烟草公司如何开发和销售“下一代”烟草产品，以及他们会采取什么样的行动更感兴趣。这些产品，主要由一些不可燃设备组成，旨在满足烟民的吸烟习惯，同时又避免由传统香烟所引发出来的一些和健康、法律、以及监管相关的风险。

受影响的公司：全球最大的上市烟草产品制造商 、 和 Japan 。

美国市场展望

2. 打开 2017 年一季度北美烟草市场

公司在 2017 年 4 月 20 日发布了一季度北美烟草市场分析，其中重点提到说，由于美国油价继续保持在较低水平，同时失业率也在下降，因此烟草销量开始出现回暖。不仅如此， Group 公司推出了全新的市场营销规划，同时还和 (PM) 成立了一家合资公司，销售后者推出的 iQOS 电子烟产品。此外， 收购 的交易尚未确定，也引起了业界的关注。

北美烟草市场“大事件”日程表

3. 在美国烟草市场业务收益中，得到 支持的 公司在一季度领跑全行业

相比于去年，美国烟草公司的每股收益可能会有 2% 的增长，这个增长幅度可以说是中规中矩，行业增长的主要原因是因为烟草价格上涨，同时消费者对于高价位烟草品牌的需求有所增加。得益于旗下高端烟草品牌 的销量的提升， 公司每股收益预计会有 14% 的增长。另一方面， 和 的收益同样也有增长，但是， Group 公司的每股收益可能会下跌 23%。

一季度北美市场各家烟草公司每股收益展望对比图

4. 加州每包香烟都将支付 2 美元烟草税的政策，势必会影响香烟销售业绩

从 2017 年 4 月 1 日起，加州将对会市场上销售的每包香烟征收 2 美元的烟草税，这可能会导致该州烟草销售量在短期内出现 7-10% 的下滑——这一比例数字，是根据美国烟草销售历史数据趋势分析得出的。在美国，加州的烟民数量最多，大约占到全美烟民总数的 10%。而根据 Group 烟草公司的分析，在 2017 全年，全美烟草出货量和销售量增长趋势可能会变得更糟，预计增长幅度只有 1%。随着烟草税的价格升高，2017 年全美人口的吸烟率预计会有所下降，大约达到 15.1%。

在全美范围内，加州每包香烟征收 2.87 美元的税费排名第九，征收烟草税最高的是芝加哥，每包香烟需要缴纳 6.16 美元；排名第二的是纽约州，每包香烟缴纳的税费为 5.85 美元。

美国各州烟草税征收分布图

5. 得益于进军日本市场， 公司的电子烟产品拓展出更多市场机遇

对于 公司来说，推出降低风险产品（RRPs）给他们带来了巨大的业务增长机遇。该公司旗下拥有全球最受欢迎的 iQOS 电子烟产品——截止 2017 年 3 月 31 日，这款产品已经占据了日本烟草市场 7.1% 的市场份额，如此卓越的成绩也给 公司带来巨大信心，他们计划进一步扩大 iQOS 电子烟产能，并且要在 2017 年底之前，将这款推广了全球 30-35 个国家市场。同样地，2016 年 公司的 iQOS 电子烟产能大约为 150 亿根，他们希望到今年年底将这一数字扩大到 500 亿根。

公司的iQOS 电子烟产品升级

6. 得益于香烟价格变得更广， 公司每股收益预计会上涨 14% ：一季度预览

虽然香烟销售量出现了“个位数”下滑，但是由于香烟价格有所增长，2017 年一季度， 公司每股收益将会上涨 14%，达到 57% ；该公司的净销售收益也会达到 4%。另一方面，由于烟草公司的净利息支出有所下降，也是他们净收入增长的另一个原因。基于行业共识，平均烟草公司每股收益会上涨 10%，大约为 2.55 美元。此外， 公司推迟 公司的收购交易预计也会在 2017 年 9 月 30 日完成。

国际烟草市场分析

7. 对于国际烟草公司来说，销售量可能会出现一定程度的下降

由于欧洲市场监管机构加大了对烟草的管控，同时越来越多消费者开始转移到电子烟消费，因此全球香烟销售量预计会出现 24% 的下滑。虽然欧洲市场有一些限制规定，比如每包香烟内的数量不得超过 10 根，但是当地市场的烟草销售量可能在短期内不会收到影响，因为在今年五月之前，烟草公司依然可以将库存销售掉。消费者也开始消费大品牌烟草公司生产的香烟，这些烟草公司也会从较高的售价和混合产品中收益，但是企业管理层依然要保持谨慎，确保香烟售价能够被大众接受最近中国香烟短缺的原因，而且这种售价也要有可持续性。最近，俄罗斯也增加了烟草税，这些政策因素都会影响所有烟草公司的销售量。

根据 公司的数据分析显示，由于2017 年初俄罗斯再一次提升了烟草税，香烟市场销量预计会出现 6.5% 的下滑。现在，烟草行业内最大的风险就是“非法”香烟进入市场，比如当美国征收的烟草税较高，那么美国邻国就会走私大量香烟进入当地市场。

烟草公司香烟销售量增长率对比图（单位：%）

8. 货币波动可能会对全球烟草公司有利

美元对全球其他国家的货币表现依然比较稳定最近中国香烟短缺的原因，这也有助于烟草公司控制成本和收益。美联储表示，去年美元的外币兑换率对贸易负面影响率大约为 6%，而今年只有 2%。在一季度，由于英镑表现疲软，英国烟企 和 的烟草交易收益反而会有所增加。但是对于 Japan 公司来说，货币波动则会影响他们的业绩，管理层预计其业绩会下滑 3.4%。

不过，相比于去年货币波动对烟草行业业绩产生的 18% 的影响，今年的行情还是有了较大改善。

2017年货币波动对全球烟草公司的影响

9. 在全球烟草销量增速低迷之后，烟草行业很可能会专注于一些收购兼并交易

最近 和 最近的收购交易完成之后，烟草公司的收入预期应该会有所增长。但是行业关注度再次回归到 Japan 公司疲软的收购&兼并活动，不过该公司资产负债表还是比较稳定的，因此如果市场机遇出现，Japan 公司依然会有较好地业绩表现。现在， 和 两家公司都需要完成自己的收购交易，或是向投资人展示自己的盈利能力和能够完成收购交易的能力。在俄罗斯，由于烟草消费税大幅提升，可能会对烟草公司的业绩产生较大影响。

烟草产品在西欧市场所占的份额（单位：%）

10. 在决定进行一系列投资之后， 公司的增长势头会有所改善: 一季度预览

公司已经决定投资 3 亿英镑（约合 3.73 亿美元）来扩大旗下主要的烟草品牌，这会对该公司今年的有机增长带来巨大帮助。但在一季度，由于投资回报无法立竿见影，加速烟草行业总体销量预计会下降 2-4%， 公司可能会增长不少成本。最近， 公司的销量增长率低于行业平均值，在其核心投资组合中，也开始转向投资一家规模更小的本地烟草品牌，此举或许能够对其长期定价策略有所帮助。此外， 公司还会专注于美国市场，在 2016 年，该公司已经和 16.5 万家线下商户签署了新的销售条款。

11. 由于俄罗斯提升了烟草税，Japan 业绩似乎难以得到恢复: 一季度预览1Q

Japan 预测，由于俄罗斯增加了烟草税，2017 年整个烟草行业和他们自己的销售量将会下降 3%。因此，投资人可能会更加关注监管机构的动向，特别是西欧市场在引入新的烟草监管法规之后，是否会对整个行业造成拖累。此外，Japan 公司还需要向投资人表明什么时候才能完全推出旗下研发的 Ploom Tech 电子烟产品，因为我们已经发现日本国内的传统香烟销售量已经下降了 10%，主要原因就是一部分烟民开始转向消费电子烟产品了。此外，在日本烟草市场中，海外竞争对手基本上也已经站稳了脚跟，获得了比较稳定的市场份额。