1、禁了口味烟。

这个其实也能接受，没啥问题。但对悦刻确实不太友好，悦刻的全线产品都是带口味的，纯烟草味确实很难撑得起现在悦刻这个规模和市值。悦刻近期做的零尼吧，又因为电子烟的定义问题，不含尼古丁也是电子烟，相当于被迫变成了口味烟。。直接也被干掉了。

口味烟禁了之后，今年国内的增长基本是不现实了。参考美国，大概停止增长的时间在1年左右，美国从20年这一年断口味烟的数据看，消费者有个习惯的过程，但总体使用电子烟的习惯没变，于是21年又开始继续增长。所以，有美国这个前例，直接拍脑门说中国电子烟清零，有点太草率。

这里考虑到国内的渗透率不足5%（有人质疑这个数纯烟草味的香烟，我们按8%估算也行），美国都20%了，所以这个影响其实也不至于特别大，人家20%的渗透率1年爬坡都能爬回来，这5%，8%的你说行业完蛋了，有点惊弓之鸟的嫌疑。

2、 只有烟草专卖企业可以批发

电子烟不可以再直接向品牌拿货，需要走网络交易平台，这个平台也就是批发商的意思。这个我理解起来有2种可能。

首先政策的初衷肯定是为了管控溯源，这个立意毫无问题。但这个平台在经营过程里可以干的事还是有点尴尬的。

第一种理解是，这是一个电子烟电商平台，类似京东淘宝。品牌商你把商品挂上去，零售商在上面买，然后铺货自己卖去。如果是这个模式，批发商赚个电商抽成，没啥毛病，这是一个偏乐观的估计。

悲观一点的，ZY做一个交易管理平台，让大领导的二奶三奶四奶去建一个品牌公司，把产品挂上去卖，什么思摩尔悦刻柚子魔笛统统滚蛋，谁也不让你上，只允许二奶三奶四奶牌电子烟，甚至还可以通过权利指定哪家代工厂的产品不允许挂在平台上之类的。总之有权利就有一切的逻辑，品牌企业你跪下把批发企业舔舒服了，给你口剩饭打发一下就好了。

悲观一点的看法是现在市场主流看法，可能性多少，见仁见智吧。

3、 有零售许可证的企业才能零售

这个我认为是个好事，只要有零售许可证就可以卖，当然，在未成年人可能购买的区域内，基本都不让卖的。剩下的渠道，能不能专卖店卖，能不能进商超之类的，这个我觉得具体走什么渠道还是想听听悦刻的高管怎么说。但我觉得挺乐观，因为这个脱离了传统烟草的渠道，证明能流通，那总比现在传统烟草覆盖的渠道面要宽，相当于允许了民营商家在合规合法的渠道下去销售，这个力量就非常强大了，众人拾柴火焰高嘛。

消费品，还是要比渠道哪家强的。

4、 雾化物添加剂临时许可使用物质里有调味料。

国标文件里，临时允许添加柠檬醛、香叶醇、茶多酚、柠檬酸、苹果酸、可可提取物、咖啡提取物。。

这意思，我大概理解了一下。

你不能卖草莓味牛奶，不能卖巧克力牛奶，只能卖原味牛奶。

但不拦着你把原味牛奶做成特仑苏？加一点调味料，OK？

如果按照这个理解，那下一阶段品牌电子烟企业会在烟草口味电子烟上下血力气，把这个烟草口味的味道做到极致。可能会推出，重烟草味，轻烟草味，欧洲烟草味。这就有点像白酒了，都是白酒味，酱香白酒味和浓香白酒味还是有差别的。

在这里，其实给了悦刻们一条明确的生路。我国是个食品饮料大国，中餐的强大已经让全世界人民感受颇多，因此，在“烟草味”的大框架下，做出各种“调和”新型烟草味，对于中国企业来说简直就是小CASE！无非就是耽误一段时间重新研发产品而已。因此，严格来说这次禁止口味烟并不构成这个行业的致命打击，甚至可能连重型打击都谈不上，只不过，未来的电子烟的味道显然不会像现在这样“奔放”了而已。

除此之外，这里构成对思摩尔的利好，既然大家都只能做一个口味，那拼口感的环节就到了。论口感哪家强？看看你家投了多少研发费用就知道了，花1000万砸钱研发口感的和砸10个亿的，做出来的东西要一模一样，那人类都可以吃键盘为生了。

5、出口

管理细则：不在中国境内销售、仅用于出口的电子烟产品，应当符合目的地国家或地区的法律法规和标准要求；目的地国家或地区没有相关法律法规和标准要求的，应当符合我国的法律法规和标准相关要求。

今天有人造谣说电子烟出口必须走中烟香港。

人家细则压根没提这事，从文件内容表述看，出口丝毫不影响，原来咋样现在还咋样。

结论

悦刻是真的有点惨，感觉就像被针对了一样。

思摩尔等代工厂的出口业务和原来一样，没区别。国内销售的业务今年增速肯定不好看，不过股价上看，这国内的份额早就被清零了吧，都给成负数估值了。另一方面，设置了门槛后代工厂和品牌的竞争环境都获得了巨大优化，集中度会有一个极快的提升过程，没准业绩增速回正的速度还会很快也说不定。

剩下的问题就是税率了，这个再等等进一步的消息。

总体来说纯烟草味的香烟，其实政策虽然严厉，但比较中性，谈不上多么好，也谈不上多么坏。后面这个产业就有合法身份了，具体以后能做到多大的产值规模，那是见仁见智的事了。

展望部分

下面说说个人观点。

分析一个产业，必须要有一个基本的、公允的分析方法。这个方法溯源的话，还是微观经济学。所有脱离微观经济学的分析，和造谣没什么区别。

什么是脱离微观经济学？最简单的，比如上来就嚷嚷说，自古盐铁专营，动了烟草的蛋糕，根本不可能有发展！其实，这种观点蠢的无以复加，即便在封建奴隶社会，即便盐铁专营，老百姓也会有各种骚操作制作盐和铁。以盐为例，底层老百姓是铁定买不起官盐的，因此，八仙过海，各有神通。要么买“私盐”，要么自己做点咸味的替代调味品。历史上，许多有着巨大成就的人物都做过私盐的买卖。吴越国王钱镠就曾是一个私盐贩子，有些人更穷，裤子都穿不上，私盐都买不起，但他们做饭总是需要盐。在中国南方，有一种树叫露兜树。“本草纲目”里说它的根可以治疗感冒、发烧和眼睛疼痛;它的叶子和芽可以治愈脚气;它的果实可以滋养脾胃，增强活力和解酒。主要用于治疗肝热、肝火亏虚、肝硬化。在古代，人们发现把这露兜树的树皮烧成灰烬，放入蔬菜中也能产生咸味，所以家附近有这种树的穷人喜欢用这种方法。

其实这个观点真的破绽百出，要是盐铁专营真能落实，民族早就没活人了，普通人的平均寿命可能连30都达不到，我们现在能好好的活着，可以说就是盐铁专营失败的证据。

抨击完逗比的，咱们来说说正经的。分析一个产业，从微观经济学角度，需要判断产业的需求和供给。过去电子烟新政未出，中国地区21年上半年的增速超过300%，当然，这里有一定渠道和品牌商囤货的因素，那我们可以保守认为增速在200%左右。这个数据充分证明了，市场需求的极度旺盛。再有，人类对于成瘾性产品的需求，具有较强的刚性。比如，导演爱喝可乐，哪怕我知道这种饮料糖分含量高，我一个星期也会至少喝一罐，让我戒掉，费劲。因此，我们可以做一个简单的判断，需求还在，问题出在供给上。

困扰供给的因素比较多，首先是产品，其次是产能，再然后是渠道。

新政颁布后，产品需要大改，口味烟没了，以后的电子烟全是“调和烟草味”。现在处于一个新产品的空档期，现有的烟草味产品满足不了市场需求。对这个事，导演谈不上悲观，因为我从不怀疑国人的创造力，华夏这个民族，逆境求生的强大毋庸置疑。只不过我们确实要面对几个月时间可能没啥新产品上架。

产能方面，目前来看其实存在一定隐患。以后小作坊的代工厂显而易见的拿不到生产许可，就剩几个大厂了，未来一旦新产品登场，需求爆发，大厂的产能是个问题，新产能需要审批，思摩尔未来满产可能都满足不了市场需求。因此，增速可能会因此受限。

最后是渠道。渠道可以说是不确定性最大的部分，乐观的看法是，电子烟产品有可能快速蔓延整个ZY的渠道，悲观的看法是，电子烟会受到各方面利益集团的打压，法律让卖，零售点也不进货（阴谋论向）。正常逻辑上思考，渠道铺货也有个过程，辐射速度不会这么快，有没有可能把过去悦刻的渠道重新利用起来（审批零售许可），目前完全判断不了，双方确实存在博弈的成分，这里用最差预期，只考虑现在有的渠道，估算，一个既定辐射速度，即可。

综合起来，未来1年时间，国内电子烟业绩的最大困扰，在渠道上。很可能广大电子烟消费者真的买不到想买的产品，这样的话基于这个担忧，现阶段悦刻即将绝版的口味烟，大概率在这俩月出现恐慌性囤货潮，买电子烟恐怕都要靠抢，要拼关系。。。。

最后简单的说说需求端。真的有人认为，电子烟现在的消费者，买不到电子烟会去买卷烟。（真的大有人在！！）当然了，实际体验过电子烟的人不可能有这个想法，很简单，雾化电子烟的减害效果非常明显，且产品的便携属性好的一匹。抽电子烟，消费者不用担心对身体有什么伤害，减害95%不是闹着玩的；消费者也不用担心周围的人吸二手烟，因为电子烟不存在这个问题；最后，口味体验上，电子烟的消费者几乎没有几个人喜欢抽卷烟。因此，这部分消费者要么直接戒烟（成瘾性产品戒烟有多难，懂得都懂），要么等待新的调和烟草味产品登录。所以，需求其实是没变的。美国19年底禁了口味烟后，思摩尔用20年一年的业绩（美国地区0增速），证明了薄荷和烟草味两个口味，市场需求一样旺盛。

因此，国内这边的发展，其实完全不用悲观。

国外方面，最大的困扰在于PMTA的审核速度。考虑到FDA换了个新局长，耽误了好几个月，这个审核进度实在是让人无语。甚至有部分人已经拍脑门认为审核过不去了，人家找的理由是，美国会针对中国，各方面的针对。这里导演不做评价，直接假设。假设美国针对中国的电子烟产业，那必然也会针对中国的其他产业（比如3C电子、服装加工、食品、饮料、基建等等），相当于美国会彻底完成民粹主义转化，断绝和中国的贸易往来，没准一怒之下就出兵中国了，然后第三次世界大战走起。

脑补的太厉害，估计是股价跌了的副作用，情绪管理能力不足的表现。

PTMA只是慢，审核的人都是科学家，非要让科学家带上立场，干脆地球从圆的变回方的好了。

另外美国方面有个好消息，就是合成尼古丁被干掉了。这样一次性电子烟这个投机性的产品以后只能在黑市里见了。对于雾化方向构成重大利好。（当然了，市场看不见啊听不见）

等雾化系列产品从PMTA的小黑屋里出来，一次性电子烟被关进去的时候，这事就大结局了。但可惜的是，PMTA的审核速度不可控，没法精确的预测这两年的业绩。可能22年的增速不会太理想。

算了，FDA还能拖到23年？那不如拖到美国总统换届算了，等川建国再上来亲自审批多好。

正面：好的产品（体验感、成瘾性）、好的立意（减害）、旺盛的需求、各国政府的重视。

负面：各国政府与利益集团的腐败。

我没钱加仓了。

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