文 | 郑灿城

编辑 | 彭孝秋

11月16日，思摩尔芯片供应商拓尔微递表深交所，拟冲击创业板，此次IPO计划募资25.6亿元。

拓尔微产品及应用领域，源自招股书

拓尔微主营5类芯片和基于芯片的模组（气流传感器和MCU方案板），主要用于电子烟（包括思摩尔国际、卓力能、 汉清达）、机顶盒、路由器、电视、安防摄像头和扫地机，下游客户不乏各领域龙头企业。

拓尔微下游客户（除电子烟），源自招股书

其中，电子烟客户贡献了拓尔微的大部分收入，2019年-2022年H1，贡献占比在7成以上。

2019年-2022年H1，拓尔微收入分别为3.88亿元、8.09亿元、15.63亿元和9.19亿元；2020年和2021年都实现了近乎翻倍的增长；净利润分别为1.42亿元、2.56亿元、5.97亿元和3.39亿元，2021年净利润增长133.63%。

拓尔微业绩，源自招股书

2020年、2021年收入和净利润的暴涨，主要原因是下游电子烟市场的爆发。比如用在电子烟上的气流传感器（同时也是拓尔微主要产品）在2020年就实现了销量翻倍；2021年受芯片短缺的影响，实现量价齐升。

拓尔微气流传感器量价齐升，源自招股书

和业绩相比，估值涨得更快。2019年底，拓尔微估值为20亿元。2021年在短短几个月内连续融资，估值也实现翻倍。2021年9月，基石景韵（基石资本）投资5000万元，对应估值100亿；过了不到一个月的时间，拓尔微获众投湛卢1200万元（中兴通讯）、华微控股（华润微）1亿元投资，估值来到150亿元；到了2021年底，陕西集成电路基金等机构投资，估值已经到了200亿元。

注：2021年10月的融资云霄香烟微商，众湛江卢、华微控股按80亿元估值定价，其他机构按150亿元估值定价。

思摩尔国际（06969.HK）股价，数据来源：东方财富

但这样的涨势恐不能持续。2020年美国FDA推出“口味禁令”，2022年国家烟草局发布《电子烟管理办法》禁止国内销售烟草口味外的调味电子烟云霄香烟微商，影响了电子烟市场继续渗透。截止目前，思摩尔国际（06969.HK）股价已不足13元。

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